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飞轮海热搜_人民币汇率破7:是“混元”债市的灵珠还是魔丸?

  8月5日,人民币兑美元中间价调贬229个基点,报6.9225,为去年12月以来首次跌破6.90关口,且跌幅为2019年5月16日以来最大。5日早盘,在岸、离岸人民币双双跌破7关口。

  一、人民币破“7”,市场波动弹性加大,基本面不支持出现趋势性贬值

  5日早盘,离岸人民币汇率最低贬至7.1057,距上一个交易日收盘价贬了1293BP;在岸人民币汇率最低贬至7.0424,距上一个交易日收盘价贬了1008BP。

  人民币走势引发市场高度关注,一是因为贬值幅度高,二是由于跌破了7的整数心理关口。如果以收盘价来衡量,最近一次在岸人民币汇率破7还是2008年5月14日。

  对于市场来说,“7”可能是一个重要的心理关口;但对于汇率政策来说,“7”并非人民币汇率红线。央行前行长周小川曾表示,不必过分关注所谓整数位,“7”不见得要当作是汇率的底线,中国依然坚持以市场供求为基础的汇率决定机制,不必因整数关口去改变汇率形成机制的原则。现任央行行长易纲此前接受彭博社采访时,当被问及人民币汇率是否有红线时,易纲也表示,没有某一个具体数字比另一个更重要。8月5日,中国人民银行有关负责人就人民币汇率相关问题回答《金融时报》记者提问时表示,人民币汇率“破7”,这个“7”不是年龄,过去就回不来了,也不是堤坝,一旦被冲破大水就会一泻千里;“7”更像水库的水位,丰水期的时候高一些,到了枯水期的时候又会降下来,有涨有落,都是正常的。

  因此,应当理性看待此次人民币汇率破“7”,不应过度恐慌。此次人民币汇率破“7”,表明人民币汇率双向波动弹性空间加大,有利于维护外汇市场稳定和国际收支平衡,适应宏观经济形势的需要(有利于发挥价格杠杆调节供求平衡的作用,在宏观上起到调节经济和国际收支“自动稳定器”的功能)。

  从长期来看,人民币兑美元汇率取决于中美两国基本面,短期内市场供求和美元走势也会产生较大影响。从基本面看,美国经济周期性下行态势明确,中国经济维持底部震荡、温和复苏的态势。从美元指数看,美联储降息幅度不及预期后,美元指数一度冲高,对人民币汇率形成压力。但目前已经回吐全部涨幅。

  因此,只要应对措施得当,人民币汇率能够维持合理水平上的稳定,不会出现趋势性大幅贬值。

  二、忌刻舟求剑:8·11汇改与此次人民币破7的不同

  对于人民币破7,市场有一种观点将其当成债券大牛市再度开启的“灵珠”——认为央行将简单重复8·11汇改后的行为模式,放弃保汇率目标,货币宽松空间打开。

  我们认为,这种刻舟求剑式的对比忽略了这两次具体情境的差异。

  首先,8·11汇改的起因是当时存在着汇率“堰塞湖”,人民币汇率被过度高估。因此央行希望通过市场化的方式使人民币汇率回归合理水平。而且央行也并非不重视汇率,在2016年人民币贬值速度过快时,央行也采取了积极行动维稳汇市。

  而此次人民币汇率破7,根据中国人民银行有关负责人的说法,原因是“受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响”,并不存在大幅贬值的基础。

  扩大人民币双向波动幅度和弹性,并不意味着央行会放任人民币单边贬值。央行负责人答记者问时表示,央行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。针对外汇市场可能出现的正反馈行为,要采取必要的、有针对性的措施,坚决打击短期投机炒作,维护外汇市场平稳运行,稳定市场预期。

  今年五六月份,针对人民币兑美元汇率贬值,央行主要负责人纷纷喊话稳定市场预期,并通过在离岸市场发行央票等方式维护人民币汇率稳定。

  因此,针对市场出现的非理性、恐慌性贬值,央行将采取必要措施进行应对,防止市场形成人民币趋势性贬值的预期。

  从货币政策的角度看,美联储降息前后,全球多个国家或地区的央行跟随,市场预期中国央行可能跟随。但从维持人民币汇率在合理水平上基本稳定的需要来看,短期内中国央行进一步加码货币宽松的可能性很小。

  第二,8•11汇改的时期,中国面临着股市异常波动、经济增速下滑、PPI深度通缩等问题,存在稳增长(刺激房地产投资)和刺激通胀的需求。

  而在当前情境下,政治局会议已经明确表示“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,政策定力彰显,通胀压力也将是中国央行货币政策的另一个制约。

  关于通胀,我们在《读懂易行长讲话:CPI仍存上行压力,中国央行大概率不跟随美联储降息!》等文章中提出:

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